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巴菲特揭秘:伯克希尔赖以成功的“五片树林”

点击:次   时间:2019-02-25

在2月23日发布的致股东信中,巴菲特称,投资者对伯克希尔公司评估时,不要只见树木,不见森林。

巴菲特谈及了伯克希尔控股的非保险类公司以及在公开市场上投资的公司的表示,此外还谈到了伯克希尔和其他公司共享控制权的部分公司的收益。

在谈及伯克希尔保留的现金流时,巴菲特称,公司将始终保障至少200亿美元现金流防备意外,同时,2019年或者并不是并购其他公司的好机会,因为当初存在良好增加远景的公司已是“天价”。

以下为巴菲特致股东信对投资策略部分的中文翻译:

评估伯克希尔的投资者有时会对我们众多不同业务的细节——我们的“每一棵树”都细心研讨。斟酌到咱们领有大批的投资标的,就如同在森林中有种类繁多的树种一样,这种分析的结果可能会让人头脑麻木。我们的一些树木会生病,然而病期不会超过十年。与此同时,还有大量其余树木在茁壮成长。

幸运的是,投资者不必要单独评估每棵树,并以此来估算伯克希尔内在的商业价值。那是由于我们的森林包含五个重要的“小树林”,每个小树林都能够以公平的准确度进行评估。

其中四个是易于理解的差异化企业跟金融资产集群。第五个——我们宏大而多样化的保险业务——以不太明显的方式为伯克希尔供给了巨大的价值。

在我们更仔细地研究前四个树林之前,让我提醒一下你在资本配置中的重要目标:购买具备良好和久长发展特色公司的股票——全仓或者疏散买都可以。当然,我们在购置这些股票的时候,还要以公道的价格来购买。

有时我们可能买下合乎条件公司的操纵权,然而我们更通常的做法是,在公司公开交易的股份中,我们买下5%到10%的股份。我们这种双管齐下的投资策略在美国很少见,但这种策略也给我们带来了重要优势。

近年来,我们遵照的这一理智之路已经取得了很清楚的收益:很多我们分散购买的股票为我们提供的利益比我们买下全体公司失掉的好处要大得多。这种差别化的交易策略,让我们在去年买入了约430亿美元公然发售的股票,但是我们仅仅抛了190亿美元的股票。

咱们信赖,我们投资的公司为我们供应了极好的价值,远远超过了收购这些公司带来的价值。

除了在股票投资上或以之外,伯克希尔森林体系中最有价值的一个小树林依然是数十个伯克希尔控股的非保险公司(我们在这些公司的股份通常是100%,不低于80%的)。这些子公司在去年为我们贡献了168亿美元的净利润(在扣除各种税费之后)。

此外,我们认为,伯克希尔与收购相关的14亿美元的摊销费用并不是真正的经济成本。当我们评估私营企业和公开发售股票时,我们将这部分摊销“成本”加回到GAAP下的收益中。

伯克希尔的84亿美元折旧费低估了我们的切实经济本钱。事实上,我们需要每年花费超过这笔金额,以便在我们的良多业务中保持竞争力。除此之外“维护”资本支出,我们花费大量资金追求增添。总体而言,伯克希尔去年在工厂,设备跟其他固定资产方面的投资达到创纪录的145亿美元,其中89%用于美国。

按价值盘算,排在第二名的小树林是我们的股权投资,我们通常投在那些至公司5%至10%的股权。我们的股权投资在年底时价值濒临1730亿美元,远高于其成本。假如我们将这些投资按照年底的估值售,那么将缴纳约147亿美元的联邦所得税。不过,我们很有可能将长时间持有其中大局部的股票。

去年,我们还失掉了这些投资标的38亿美元的分成,这笔款项将在2019年增长。

我们在此公布我们从持有最多价值股票的五家公司获得的分成情况:

我们投资的主要股票都有出色的经济收益,而且大部分公司都利用部门留存收益来回购股票。我们非常喜好这样:如果我们以为被投资公司的股票价钱被低估,那么当管理层将其部分收益用于增加伯克希尔的所有权比例时,我们感到高兴。

第三类则是伯克希尔公司与其他方共享控制权的公司。我们在这些业务中的部分税后利润——包括卡夫亨氏的26.7%,Berkadia和德国电力传输的50%,以及Pilot Flying J的38.6%——在2018年总计约13亿美元。

在我们森林体系的第四部分,伯克希尔在年底持有1120亿美元的美国国库券和其余现金等价物,以及另外200亿美元的各类固定收益工具。我们认为这部分资金平时是不会轻易动的,我们承诺始终持有至少200亿美元的现金等价物以防范各类意外。

有时,随着投资者逃离股市,我们的股票将会下挫。但我永远不会冒现金缺少的危险。

在未来多少年,我们渴望将大部分过剩流动资金转移到伯克希尔将永恒占领的业务中。然而,眼前可能并不是好的机遇:那些领有良好长期前景的企业股票价格当初是天价。

这象征着,在2019年,我们将扩大公开市场交易股票投资的范畴,但同时也会考虑对大公司的收购。

我对更多投资股票的预期不是市场须要。我们并不知道下周或明年的股票表现会如何。我们也从未进行过这种猜想。相反,我们的主张是专一于打算有吸引力的公司股票价格是否比市场价格更高。